核心观点

前言：之所以聚焦挖机专题，是因为在国内外挖掘机均是工程机械价值量第一的品类，研究清楚挖机，对于探究龙头企业业绩增长意义重大。通过更换不同的附属装置，挖掘机可以兼有推土机、装载机、起重机等功能，对其他工程机械和人工均有一定替代性，65%-70%的土石方作业是由挖掘机完成的。

时过境迁，对比前后两轮挖机行业的高潮期，其行业生态发生了本质性变化。

1.从行业层面表现来看：①本轮复苏周期持续时间更久，且景气度仍在延续；②吨位结构方面向两头发展（小挖、大挖），中挖销售绝对量及品类占比均在萎缩；③三一、徐工等国内龙头企业领衔国产替代，国产品牌已然崛起。

2.从企业股价表现来看：本轮复苏周期整机龙头与零部件龙头α效应显著，高业绩支撑下三一重工、恒立液压等企业超额收益明显。

探析原因，我们认为两轮上行周期差异化的表现主要系需求结构、客户结构及竞争生态不同所致：①需求结构的变化影响行业韧性与产品吨位结构；②客户结构的变化影响行业竞争格局与长期行业有序发展；③竞争生态的转变驱动龙头企业在市场竞争中强者恒强。

展望未来，挖机行业仍有望不俗表现，龙头企业α属性进一步凸显。政策托底&机器换人带来的新增需求+国产机全球化加速带来的出口需求+使用寿命&环保趋严带来的更新需求，2020年挖机行业有望保持个位数以上正增长，龙头企业则依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，蓄力上行。

投资策略：聚焦龙头企业，坚定看好挖机板块核心标的，挖机龙头企业三一重工、挖机核心零部件液压件龙头企业恒立液压、挖机属具破碎锤龙头艾迪精密

（备注：从工程机械整体行业角度来讲，我们也坚定看好徐工机械和中联重科，但由于徐工机械挖机不在上市公司体内，中联重科收入来源主要系起重机和混凝土机械，挖机占比仍较少，本篇报告聚焦挖机行业分析，在此先不做讨论）

风险提示

宏观经济大幅下滑；基建补短板不及预期；海外市场拓展不及预期，市场竞争加剧

文章来源

本报告摘自方正证券2019年12月16日已发布的工程机械系列八之挖掘机行业专题报告《重磅深度：起底两轮周期的背后，挖机行业今非昔比》

（本文转载自微信公众号-方正证券研究，点击链接阅读原文）